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央行结束连日大额净投放 未来流动性压力犹存

界面2017-10-25 16:39
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央行结束连日大额净投放 未来流动性压力犹存

  周三,中国人民银行进行了1600亿元逆回购操作,完全对冲当日到期量,终结了此前连续六日大手笔净投放资金的操作。

  兴业研究分析师认为,考虑到当下逆回购余额已经达到了1万亿元的隐性上限、净投放的资金已基本可覆盖缴税因素所带来的流动性缺口,叠加当下资金利率水平已经达到了利率“蛇洞”的运行下限,央行继续连续净投放不可期,不得对流动性放松警惕。

  10月17日至24日,中国央行通过公开市场逆回购操作,向市场注入了总共8400亿元的资金。值得注意的是,期间市场利率正处于下行阶段。

  兴业研究分析师何津津和兴业银行首席经济学家鲁政委指出,今年以来,央行连续大幅净投放仅出现过三次,分别在1月份、7月份和10月份。其中,1月份主要是为了平滑春节效应,7月中下旬的投放和缴税因素对资金面造成的压力有关。

  而本次净投放时点明显提前,纳税申报截止日为10月23日,但央行从18日开始便在公告中提到税期因素。另外,两位分析师指出,以往央行大幅净投放时期,往往对应的是资金利率的上行,但这一次,是在资金利率已经出现下行,资金面尚未表现紧张之时。

  “与前期央行操作更多配合资金面的情况进行削峰填谷有所不同,央行近期的操作似乎有所提前,前瞻性开始逐渐凸显。”他们认为,央行大量净投放与提前应对税期有关。

  首先,考虑到节假日因素,10月份申报纳税截止期限为10月23日,较其它月份时间点靠后。根据测算,今年以来,缴税因素的扰动约为4个工作日,这与月末时间点有一定的重合,因此央行提前进行资金投放。再者,历年10月财政存款增加规模都不小,同时参考今年7月,同样作为季节性缴税月份,财政存款大幅增加了1万亿元,大超市场预期。为避免7月中下旬资金连续吃紧的情况再次出现,央行在10月未雨绸缪。

  两位分析师认为,央行继续连续净投放空间不大,同时利率仍将在蛇洞模式下的区间内运行,不得对流动性放松警惕。

  他们指出,自今年2月以来,1万亿元构成了央行逆回购余额的隐性上限。截至10月24日,该数值再次突破1万亿元关口,达到了10800亿元。这意味着,未来央行逆回购余额很难继续往上突破。而且,当下的投放资金已可大部分覆盖缴税因素形成的流动性缺口。

  此外,短端利率锚--银行间市场7天回购利率(DR007)--已回到利率“蛇洞”区间下限,央行继续通过逆回购大幅净投放的必要性也在减弱。

责任编辑:王超

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