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高盛高华:2月份信贷供应显著低于预期

    来源:中国电子银行网

  中国电子银行网讯 近日高盛高华发布经济数据简评报告。报告显示,中国2月份M2同比增速、银行贷款和广义信贷数据均从1月份高点回落。

  最新数据显示,M2:2月份同比增长13.3%(季调后环比折年增长14.3%),报告的预测为13.1%,市场平均预测为13.7%。1月份同比增幅为14.0%(季调后环比折年增长11.9%)。

  新增人民币贷款*:2月份为人民币7,270亿元(面向实体经济放贷人民币8,110亿元),之前的预测为8,000亿元,彭博市场平均预测为1.2万亿元。2015年2月份新增人民币贷款1.02万亿元。

  人民币贷款余额增速:2月份同比增长14.7 %(之前估算的季调后环比折年增幅为11.3 %)。1月份同比增幅为15.3 %(季调后环比折年增长26.5 %)。

  社会融资规模(增量):2月份为人民币7,800亿元(之前的预测为1.3万亿元,市场平均预测为1.84万亿元),1月份为3.417万亿元。

  报告估算2月份存量的同比增速从1月份的15.2%降至14.8%。隐含的环比折年增幅从1月份的18%降至13.9%(万得数据显示,2月份地方政府债净发行规模为人民币1,670亿元,而1月份没有发行地方债。之前在估算社会融资规模存量同比和环比增速时已基于地方债净发行规模进行了调整)。

  报告认为,2月份信贷数据表现疲软。季节性因素是信贷供应水平下滑的部分原因:2月份信贷供应总是显著低于1月份。但是,常见的季节性因素显然不能解释如此大幅度的信贷供应下滑,因为去年2月份人民币贷款规模仅较1月份下降了约5,000亿元。衡量季节性因素的另一个视角是比较今年和去年2月份的数据。由于人民币贷款余额增速处于10%-20%区间,新增规模通常大于去年同期水平,但是今年2月份新增人民币贷款显著低于去年,表明非季节性因素起到了重要作用。社会融资规模增量疲软,2月份地方政府净发行债券人民币1,670亿元。经地方债调整后,社会融资规模增速依然相对疲软,月环比增幅处在2015年年中以来的最低水平。社会融资规模构成显示,银行承兑汇票下降了3,710亿元,可能反映出1月底贴现票据欺诈案带来的影响。

  不过,2月份M2环比增速提高。财政立场具有支持性,只不过力度没有去年2月份那么大,而且外汇流出的拖累可能有所减轻。

  报告认为,2月份信贷数据的疲弱表现主要缘于政策的影响,而且应该综合考虑格外强劲的1月份数据。虽然政府可能在增长因出口疲软而再度承压之际希望放松政策,但是1月份的实际放松力度超过了政府认为的适宜水平(与1月中旬有关央行通过窗口指导要求放缓信贷的报道相符)。  

  对于CPI通胀率、杠杆率和公众看法的担忧仍是货币放松力度的主要制约因素。虽然温和派人士倾向于忽略CPI通胀率的上升(主要原因在于恶劣天气等临时因素导致食品价格走高),但是强硬派人士或许持不同看法,认为这应归因于1月份极为宽松的货币状况。历史数据显示,中国的CPI通胀率总是主要缘于食品价格的推动 ,而且走势具有高度顺周期性,与许多发达经济体的情况相反。由于3月份食品价格依然高企,报告认为3月份的CPI通胀率可能仍在2%以上,这限制了短期内放松政策的空间。此外,越来越多针对政策立场的媒体评论质疑1月份的高速信贷增长是否会变成又一个4万亿刺激计划,这可能使得倾向加大放松的决策者更难做出这个决定。  

  1月份强劲的货币和信贷数据导致市场对于未来流动性供应的预期过高,这给近期的国内股市和大宗商品市场带来了提振。今日不及预期的数据表现或许令人怀疑政府是否仍有意放松政策。报告认为,政府将会继续放松,只是力度不会像1月份数据所表现得那么大。今年前两个月的累计流动性供应仍较去年同期高出约7,000亿元,应能支撑内需,特别是固定资产投资,从而部分抵消外需疲弱的影响。虽然懒政现象(李克强总理创造的词汇,指官员本应执行刺激政策却不作为)依然存在,但是严重程度已随着领导层施压而有所缓解。另一方面,总需求增速可能从11/12月的高位回落(基于工业增加值环比数据)。因此,报告认为实现6.5-7.0%的GDP目标增速依然面临挑战,需要包括放松货币政策在内的持续政策支撑。  

  图表1:货币数据概览

高盛高华:2月份信贷供应显著低于预期

  资料来源:人民银行、高盛全球投资研究

  

  图表2:社会融资规模明细

高盛高华:2月份信贷供应显著低于预期

  资料来源:人民银行

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