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2018年下半年中国股票策略综述:关注绿色、制造、改革、消费四大投资主题

王橙子中国电子银行网2018-07-19 08:47
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2018年下半年中国股票策略综述:关注绿色、制造、改革、消费四大投资主题

  德意志银行集团(简称:德意志银行或德银)中国股票研究主管兼策略首席分析师佟江桥近期发布报告,认为在经济增长向高质量增长结构转变、金融去杠杆有序推进,同时贸易战加剧的风险在某种程度上已被市场提前消化的背景下,继续关注绿色、制造、改革、消费四大投资主题。

  从GDP、PMI、工业增加值、进出口和消费数据看,2018年上半年中国的经济总体表现有韧性。去杠杆尤其是抑制影子银行,已经步入正轨。去杠杆过程中的固定资产投资放缓基本符合预期,而且低库存下房地产投资的超预期部分抵消了基础设施投资增长的放缓。制造业投资增长近期开始加快,18年上半年的增长速度达到两年来最高。此外,经济发展向高质量增长转变的趋势明显,这可以从稳定的宏观及公司杠杆、逐步提高的净资产收益率、新经济和服务性消费的繁盛以及减少对信贷驱动增长路径的依赖方面看出来。从外部来看,全球总体增长轨道未偏离预期。

  中国经济增长会向更高质量的增长结构转变。主要指数对美国的敞口有限,贸易战加剧的风险在某种程度上已被市场提前消化,中国还有可能放宽财政和货币政策来促进投资以应对未来可能会减弱的出口。去杠杆在稳步进行,且对经济的影响可能并非如市场担忧的那么负面。主要的A股和H股上市公司将在七月末至八月末发布中期报告。鉴于统计局月度高频工业企业利润和季度上市公司利润之间存在着较强的相关性,德意志银行预计第二季度业绩增长将十分强劲,提振市场情绪。

  德意志银行将MSCI中国2018年及2019年每股盈利增长预期从2017年末预测的增张17.0%及15.2%分别上调至19%及15.4%。经过上半年的动荡行情之后,MSCI中国12月市盈率(除ADR)为10.6x,比历史平均值低8%。相比其他市场,MSCI中国更具吸引力。此外,上市公司的净资产收益率和股息支付率也在上升。

  德意志银行将2018年末MSCI中国/国企指数目标设定为100/13,000,前值为110/14,000,降低了目标市盈率以容纳更高的风险溢价。这个目标值也意味指数从目前(7月13日)有16/21%的上升空间。佟江桥认为海外资产配置的结构性趋势未有改变,一旦市场情绪改善,南下港股通资金流出将会恢复净流入。

  行业选择方面,德意志银行建议投资者减少已经跑赢大盘的防御性板块仓位,以应对下半年的市场复苏。佟江桥在报告中建议提高地产、原材料行业的配置权重,降低医疗、公用事业和硬件行业的配置权重,推荐超配软件及互联网、非必需品消费、金融、地产、环保,低配硬件、能源、 资本商品,公用事业、电信及必需消费品。投资主题方面,德意志银行继续推荐在2018年初提出的G.A.R.P(绿色、制造、改革、消费)四大主题,并对主题最近的发展提供一些更新。

  · 绿色环保:强有力的环境监管和执行使固定资产投资或生产减少,支持相关行业的利润率。由于成本的持续降低,可再生能源、新能源汽车对政府补助的依赖也在逐渐减弱。

  · 先进制造:加快的研发和自动化资本支出;在愈演愈烈的贸易战中依旧依赖进口关键设备和零部件敦促政府对先进制造业提供更多支持。

  · 国企改革:上半年央企兼并和混合所有制改革势头稍有减弱,但国企盈利水平创历史新高。

  · 消费升级:长期趋势保持不变,消费者信心依旧强劲,服务消费尤其是亮点, 进一步的支持政策可能很快会落地。

  解读影响市场的关键问题

  中美贸易战加剧:市场已经在某种程度上提前反映了风险。除金融行业,MSCI中国公司在2017年只有3%的收入直接来自美国出口。对美出口为一些子行业带来了很大收入,但是它们在指数中的权重很低。中国已经采取行动,扩大市场开放和知识产权保护,而且现在仍然有时间通过谈判来避免贸易战的全面爆发。如果最坏情况发生,中国可以用财政和货币政策去抵消出口的大幅减少。

  去杠杆导致系统性金融风险:由于之前影子银行资金很多是内部自身循环,社会融资总额下降对实体经济的影响可控。由于更多的表外融资回表,6月新增贷款持续强劲。主要宏观数据大致与预期一致,这意味经济的增长开始逐渐减少对信贷驱动的依赖。政策上,政府采取灵活和宽松的立场来保障外部隐患下去杠杆的平稳进行。债券违约的上升只是债券市场中信用风险的正常化,其系统传染风险有限。近几周平稳的市场利率说明流动性没有严重恶化。

  市场流动性:南下资金在四月转为净流出。然而,海外资产配置的结构性上升趋势不会改变。鉴于有吸引力的股值,一旦市场情绪改善,南下资金的净流入将恢复,因为当前持有的部分只代表了市场总值的一小部分。德银外汇策略团队认为美元进一步上行空间有限,预示着资金可能再次回流至新兴市场。在9月,MSCI A股比例将进一步提高至5%。我们也注意到近期A股和H股公司的股票回购及高管增持逐月增加。

责任编辑:王超

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